中金：民主党“横扫”的资产含义
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原创 刘刚 郝悦宁 2026-11-05 08:20 上海 关键看以纠正现有“错误”的制衡为主，还是为反对而反对的“添乱”为主 点击小程序查看报告原文 11月3日美国中期选举正式投票，初步结果显示， 民主党横扫（ Democrats sweep ） 基本“板上钉钉”。 根据Polymarket、Kalshi等的数据，预计民主党最终获得众议院260个席位（218为多数）、参议院56个席位（51为多数）（图表2）。伊朗局势久拖不决和通胀走高，让很多选民丧失了耐心，中期选举前特朗普支持率就一路走低，尤其是通胀是支持率最低的议题（图表1）。 图表1：伊朗局势久拖不决和通胀走高，让很多选民丧失了耐心 资料来源：Silver Bullet，中金公司研究部 图表2：市场预期民主党“横扫”两院，获得众议院260个席位、参议院56个席位 资料来源：Kalshi，中金公司研究部 民主党取得的优势明显超出预期，尤其是一些深红州如德州翻蓝[1]，让人大跌眼镜。这一结果一度引发了市场在特朗普政策受阻、政治博弈增加、AI与加密货币监管加强等方面的担忧。受此影响，纳指期货一度跌2%，加密货币和美元同样走弱。但随后，情绪明显回暖，市场转为交易民主党国会会约束特朗普在一些政策上的“错误”。 在政策推进方向和进展都存在很大不确定性的情况下，市场这正反两个方面的表现似乎都可以找到理由。其实，中选不同议题对同一资产的影响可能完全是反向的。 在我们看来， 对资产影响的本质，是要看到底是纠正现有错误的制衡为主（通胀、伊朗 局势 、美联储 、关税 ），还是为了反对而反对的“添乱”为主（ AI 、财政）。 那么此次中选改变了什么？哪些方向都政策推进更有可能？对资产又有什么含义？ 中期选举如何影响政策？政治博弈增加，财政约束增多，AI面临监管约束 要了解中选的实际影响，就要首先了解美国国会和总统权力的界限和运作机制。 简言之，控制国会两院也并非就能“为所欲为”，还有相当多的制衡因素和流程限制 ，这导致最终的结果主要集中在几个方面。 参众两院权力各有侧重， 简单来讲， 众议院 “ 管钱 ” （预算、税收等议题）、 参 议院 “ 管人 ” （总统提名确认）。外交和贸易上，国会的话语权不多 。 但参议院还有一个“特殊权力”，叫“冗长议事”（ filibuster ） ，少数党一方可以通过这种超长时间的发言，让立法流程变成冗长无比，达到实际阻挠法案通过的效果。所以，如果一党只控制参议院简单多数，如51席，在很多重要法案上依然会举步维艰。不然，为何共和党目前手握参众两院，2027财年（10月就开始了）预算到现在都无法通过呢？但当控制60个席位就不同了，60席位的相对多数可以投票结束“冗长议事”。 所以， 60 票是一个重要“分水岭”， 除了财政预算相关法案可以用预算调节程序（reconciliation）简单多数通过外， 一般的 法案都需要 60 票才能通过 。此外，总统还有一个权力叫做“否决权”，也会使得民主党议程很难实现。 结合中期选举的结果和国会权力运作机制 ，有几点相对明确： 1 ） 特 朗普及其支持者可能面临调查压力。 2019年中选后[2]，民主党就推动弹劾特朗普，虽然只是象征性的（通过要参议院2/3绝对多数）。 2 ）财政博弈加大。 2027年财政按照特朗普预想的方向来落实非常困难，如军事行动会受影响；但民主党要花钱的地方特朗普也可以否决。博弈过程中， 政府关门会增加 （但基本没实质影响）， 债务上限风险会上升 （目前估计2027年二季度触及）， 但债务上限重要到谁也承担不起违约责任，所以大概率仍是“有惊无险”。 3 ） AI 监管主要看地方，联邦层面立法难度很大。 虽然整体大方向如此，但实际取决于两党博弈结果与落地速度，仍具有不确定性。 财政：博弈加剧，财政难以扩张；政府关门和债务上限扰动增多 国会掌握美国财政的“钱袋子”，是财政政策落地的关键，也是两党博弈的核心领域。 目前 两党在 国防、医疗等财政议题上分歧较大。 虽然民主党控制两院后理论上可以通过预算调节（reconciliation）程序绕开需要60票才能终结的冗长议事，但由于特朗普有否决权，依然可以对民主党议程造成很大牵制， 最终导致财政博弈加大，最终落地很难。 ► 共和党：财政资源向国防倾斜。 特朗普在2026年4月提交了2027财年总统预算，主要通过年度拨款（annual appropriations）和预算协调程序（budget reconciliation）来落实提案。根据CBO测算，2027年特朗普计划增加1170亿美元支出，其中980亿美元投向国防领域（图表3）。 图表3：国防开支是特朗普的一大诉求 资料来源：CBO，中金公司研究部 ► 民主党 ：结束地缘冲突，加强民生保障。 从民主党的政策议程来看