Coherent：创收、赚钱两不误，继续向光飞奔？
海豚研究 · 财经与投资
原创 海豚君 2026-11-05 10:36 浙江 毛利率指引上调是本季最直接的利好 Coherent于北京时间11月5日早（美股盘后）发布了FY1Q27的业绩，海豚君整体观感不错，延续了公司的稳健经营，长期毛利率指引的上调提振了资金信心，盘后上涨8%。 但公司半年内的市值已经从高点蒸发了超50%，结合基本面，这份财报能让资金买账吗？ 1. 收入：预期内的不错 总收入 23.7 亿美元，同比增长近 50%，环比增长约 16%，一如既往落在公司指引的上半区（比指引中值高 3.1%），收入结构也在加速向数据中心与通信倾斜。 数据中心与通信板块收入 19.5 亿美元，同比增长 79%，比一致预期高 4.1%，占总收入的比重升至 82%（上季 79%）。其中： - 数据中心增速兑现，同比增长 85%，兑现了管理层此前给出的 80% 以上的目标。光模块方面，1.6T 已在多家客户放量， 下季光模块收入将由 1.6T 和 800G 共同驱动强劲增长。 - 通信业务同比增长 84%，主要来自数据中心互联（DCI）/Scale-Across，传统电信也在增长。Scale-Across/DCI（即 AI 驱动）本季收入超过 2 亿美元，同比约 4 倍，年化约 10 亿。公司预计到 CY27 年底，季度收入比 Q1 再翻一倍，隐含此后五个季度平均环比约 15%。 公司指引需求仍然强劲，2Q 数据中心和通信业务都会环比、同比继续强劲增长 。 需求持续性的能见度也较高： CY27 订单覆盖充足，订单已排到 CY28，长协一般签到 2030 年前后。作为印证，合同负债增至上季的 5.3 倍，其中一年以上才确认收入的部分从 0.15 亿升至 1.61 亿。 更长周期的能见度来自 PhotonLink 平台：本季公司新签一份五年约 200 亿美元的长协，对手方是英伟达之外的第二个锚定客户（一家头部 AI 公司），将于 CY28 初开始贡献收入。 2. 毛利率: 结果最“硬核” 本季毛利率达 40.6%，同比提升 1.8pct、环比 0.4pct；长期目标从 42% 上调到 45%（2028 年底前单季达到）。 由于订单早已排满，海豚君更为关注的是，订单交付质量——收入放量过程中毛利率的拉升速度，在海豚君看来，毛利率是让海豚君真正满意的地方。 本季毛利率的环比、同比提升主要来自提价、产品投入成本下降和制造良率提升，其中提价集中在数据中心与通信。 海豚君认为这一点在 1.6T 爬坡期尤为关键，新品切换没有拖累毛利率，缓解了市场此前对产品结构升级期利润率的担忧。 公司同时把长期毛利率目标从 42% 上调到 45%（2028 年底前单季达到）。管理层给出的实现路径，按贡献从大到小依次是：高毛利新品放量与 6 英寸磷化铟（InP）满产带来的规模效应、提价、降本。 其中，6 英寸产能的红利还没开始兑现。 公司 InP 器件的自产与外采比例和一年前基本相同，自有产能虽然翻倍，但全被光模块的增长吃掉了。 随着 CY27 年底前产能再翻一倍以上，未来几个季度将逐步转向自产；而 6 英寸线的良率已高于 3 英寸，同一台外延炉每炉产出是 3 英寸的 2.5 倍，自产激光器后续会有成本优势。 3. 费用及盈利 Non-GAAP 营业费用 4.12 亿美元，基本与一致预期，费用率 17.4%，同比下滑接近2个百分点，已经低于长期目标 18%。研发的增量主要投向光模块、 PhotonLink（器件散卖平台）、OCS 和 multi-rail（多轨传输平台）。 最终录得经营利润率 23.2%，比一致预期稍高0.3个百分点。 4. 现金流：回款 买库存，负现金流不是问题 经营现金流−0.93 亿美元（去年同期 +0.46 亿），主要是为支撑收入增长大幅增加库存：存货环比增加 7.6 亿美元至 33.4 亿，其中半成品增加 4.5 亿，这里隐含后续的增长还会持续拉高。 扩产周期内，资本开支7.76亿美元，上季 5.56 亿，管理层称2Q 还会环比上升，公司仍在积极扩产， 资本开支短期内很难降下来。 最终录得自由现金流−8.68亿美元。 5. 以下是公司业绩表现概览 海豚研究观点： 1. 毛利率指引上调是本季最直接的利好。 从本季的 40.6% 到 2028 年底前单季超过 45%，相当于未来约 9 个季度每季提升约 0.5 个百分点，与本季环比 0.4 个百分点的节奏基本吻合。 这样的指引，说明管理层对 InP 紧俏周期中的经营相当有信心。考虑到 6 英寸产线放量与垂直整合，毛利率实现可能性不小。 2. 核心看点仍是 InP 的供需拐点，市场对此比较纠结。 一方面担心 InP 紧缺限制模块厂出货、影响收入；另一方面又担心行业（尤其中国激光器厂商）扩产后出现 EML 过剩，引发价格战。公司