Uber：打车 “腿” 跑慢了，外卖 “腿” 撑得住吗？
海豚研究 · 财经与投资
原创 海豚君 2026-11-05 10:36 浙江 增长在降速，利润率在托底 优步(UBER.US) 于美东时间 11 月 4 日盘前公布了 2026 年第三季度财报。整体好坏参半：核心订单额稍逊预期，照例是网约车偏弱、外卖更强；利润端则反过来，网约车利润率继续走高，外卖利润率却在下滑。具体来看： 1、核心订单额：量增放缓是拖累，价增对冲部分影响 总订单额 598 亿美元，固定汇率下同比 +20%，与市场预期基本持平，但相比上季放缓约 2pt。剔除货运后，网约车加外卖的核心订单额比预期低约 0.4%。 量价拆分看， 核心订单额 （外卖 + 网约车） 降速主要是量的拖累 。 订单量同比 +16%，比上季慢近 3pt，已连续三个季度放缓。 对应的，本季月活用户同比 +14%，同样连续三个季度增速下滑；量的降速是由于新增用户在放缓。 价格端， 单均订单额同比 +3.7%，对冲了一部分量的拖累 。公司强调 主要是结构变化 ：订单向客单价更高的美国、外卖业务、以及高端网约车倾斜，同时企业出行（约 +50%）和杂货零售（约 +40%）等增长也更快。 公司对放缓的解释是：一半是因海外多个市场（印度、巴西等）网约车司机不足，一半是去年年中收购的土耳其 Trendyol Go 进入同比基数，对外卖订单增速的拉动减退。 2、网约车：订单额、收入都不及预期 网约车订单额 295 亿美元 ，固定汇率下同比 +17%，比上季慢约 3pt ，比市场预期低约 1%。板块收入 75 亿，也比预期低 2.3%。 收入同比下滑约 2%，负增长主要仍是英国业务口径调整所致 （司机报酬从营业成本改为冲减收入，本季拖累变现率约 350bps）。但该调整早已在市场预期中。因此 不及预期，还是订单增长本身偏弱。 据管理层解释，网约车偏弱问题出在供给：油价上涨、当地劳动力市场偏紧、被其他平台争夺； 美国地区只小幅放缓 ，保险降费的红利仍在。 3、外卖：订单额不错，但变现率走低 外卖订单额 285 亿美元，固定汇率下同比 +23%，比上季慢约 2pt，但略超预期。去年收购的 Trendyol Go 已进入同比基数，拉动效应减退。不过本季也有新并表 Getir（三季度交割）、Careem（7 月底并表），但规模和影响有限。 据管理层， 剔除并购的影响，业务的内生增速仍在加快。 驱动上，一是 杂货零售同比约 +40% ，已连续多个季度保持高增速，Costco 已是平台上订单额靠前的商户；此外餐饮主业本身也在加速。 目前最大的挑战是骑手供给能否跟上需求。 然而订单额不错， 外卖收入却比预期低 0.5% ，主要是变现率同比持平、低于预期导致的拖累。背后原因结合公司解释，应当是 在加码性价比上的投入 ，增加的用户补贴冲减了收入。 4、货运：收入大超预期，但对大局影响有限 货运收入 17.6 亿美元，同比 +34%，比预期高约 23%，连续第三个季度加速。公司称一方面是大企业客户需求较高；另一方面在扩张欧洲业务，并用 AI 提效降本。 但货运只占总订单额约 3%，且经营利润仍亏损约 0.33 亿美元，与预期大体持平，对整体影响有限。 5、分部利润表现：网约车利润率创新高，外卖环比走低 和增长端外卖强而网约车弱的情况相反，利润上则是打车强而外卖弱。 网约车分部经营利润 23.6 亿美元，比预期高约 5%，利润率（占订单额）8.0%，环比提升约 0.4pt，创新高。海豚君推测主要 得益于美国保险改革带来的成本下降 ，以 及高利润的美国订单和高端订单占比提升，对冲了补贴增长的影响 。 外卖分部经营利润 10.6 亿，比预期低约 4%，利润率 3.7%，环比下降约 0.1pt。海豚君推测，可能也是补贴增长，以及新并表的 Getir、Careem 利润率偏低的影响。 6、成本费用与整体利润：费用增速远慢于订单额，撑起利润率 毛利 64 亿美元，比预期低约 2%。毛利率 43.5%，同比提升约 3.7pt，但这主要是英国口径调整的影响，按占订单额算， 毛利率约 10.7%，实际与去年同期基本持平。 利润率的提升主要靠费用端 。由于本季有一次性费用影响，我们关注调整后经营费用，本季约 34.5 亿，同比只增长约 11%，占订单额比例同比下降约 0.5pt。 GAAP 经营利润 14.5 亿，乍看比预期低约三分之一，是因计入了约 8.6 亿美元一次性支出：4.8 亿法律和监管费用计提、1.9 亿裁员重组费用、0.55 亿并购相关费用等。剔除该部分后，利润实际小超预期。 本季自由现金流约 25 亿美元；但回购只有 7.5 亿，为去年同期的一半左右，资金优先让给了并购。 7、以下是核心指标一览 海豚研究观点： 1、本季业绩：增长在降速，利润率在托底 这份业绩的问题出在增长，尤其是在网约车上：订单量、月活连