缺货，严重！
老张投研 · 财经与投资
原创 老张 2026-11-05 18:07 山东 今天，说两个方向； 一个是，光伏。 很突然，今天光伏突然就起来了，让人很懵，行业近 20只涨停，成了今天最强的地方之一。 发生了什么？ 早在 2022年，美国民主党通过了一个《通胀削减法案》（IRA），承诺投入数千亿美元用于气候和能源安全，扩大对可再生能源的税收抵免。而2025年特朗普一纸文件，终结了这个高达数千亿美元的相关 风能 和 太阳能 等的项目补贴。 这次美国中期选举落地，民主党卷土重来，有望继续推动 IRA法案中的 绿色税收抵免与补贴 。 选举一结束，美股光伏板块集体暴涨，也在交易这个预期。 这个措施，简单说就是美国用税收系统，替光伏电站业主承担了一部分成本，刺激装机需求。 目前，美国市场多晶硅、硅片、电池片依赖海外进口，组件产能大体能够满足本土需要。 如果延续 IRA，对国内光伏企业而言，在美国有产能或能合规供应的企业处境或许稍好些。 所以，这次的光伏表现，来自外部因素的推动。 但是从光伏自身看，依然一言难尽。 一方面，装机需求依然不愠不火， 1至9月全国光伏新增装机110.83GW，同比下滑约53.9%。 一方面，上游龙头企业业依然深陷亏损，并没有明显改善的迹象。 光伏现在仍处于产能出清阶段，在今年的 7月份针对硅料、硅片能耗以及组件、逆变器我国制定了三项强制性标准。2027年1月1日开始实施，业内测算TOPCon、HJT、BC组件合计出清产能约310GW，出清比例约31%。 以硅料为例，如果不技改，大约一半的现有硅料产能或被限产、停产乃至退出。 2027年1月1日开始实施，业内测算TOPCon、HJT、BC组件合计出清产能约310GW，出清比例约31%。 所以，现在的光伏仍未到景气度反转的阶段，也很难成为新的主线，并且海外因素也有不确定性，今天更多的可以看做对市场超跌的情绪修复。 不过，光伏有个好现象，就是中游设备企业， 2026年第三季度，设备环节合同负债环比呈现增长趋势，主要受益于TOPCon改造以及BC新建产线等。 设备铲子企业，倒是可以跟踪一下。 …… 一个是，半导体材料。 最近，云南锗业公告称，子公司与海外客户 AOI签订 了一个 长期供货协议 。 具体是， 2027 年到 2031年 ，子公司向 AOI供货 合计 90万片4英寸N型磷化铟衬底 ，分配到每年是 18万片 。 并且，约定 2027年采购数量为18万片，金额为13.05亿元。 单看 13.05亿元的订单额不算大，但核心看点在两个方面； 一方面，这个 AOI 客户，是一家美国光通信企业，也是亚马逊、微软等核心供货商，一次锁定这么长的订单，说明下游光通信需求依然可观。 一方面，这次采购的 重点是磷化铟衬底材料 。 而磷化铟衬底，属于半导体上游材料环节，比如光芯片衬底材料，当前的核心应用就是光模块。 一个 800G光模块大约需要4到8颗磷化铟激光器芯片，1.6T光模块需求量翻倍至8到16颗。 目前市场测算 2026年磷化铟衬底的供需缺口超过70%，甚至已经超过了DRAM、NAND等存储器件的供需缺口。 所以，磷化铟衬底缺货严重。 那么，磷化铟为什么短缺？ 因为难生产。 首先，铟供给小。铟没有独立的矿床，与企业矿物金属伴生存在，提纯铟只能在提炼主金属时顺带回收。 其次，难做好。磷化铟结构天生不稳定，微小温度波动就会产生孪晶，尺寸越大越难控制晶体缺陷。 同时， 5N-7N级别的高纯铟需求电解、真空蒸馏等多重工艺，6N级别的高纯磷更是要求金属杂质控制在百万分之一（ppm）级别，7N压缩到十亿分之一（ppb）级别，提纯难。 竞争格局看，日本住友电工、日本 JX金属和美企AXT三家占据全球磷化铟衬底市场90%以上的份额，我国企业占比不到10%。 “短缺+份额小”就催生了国产替代，再来看云南锗业这笔订单，它真正的含金量是证明了国产替代有真实需求。 国产化率看，国内 6英寸磷化铟衬底国产率不到6%。 那么，国产磷化铟到底被什么卡到了？ 最上游矿产端看，我国原生铟资源产量占全球的 70%左右，是全球最大的原生铟精炼生产国，不算短缺。 主要卡脖子的是设备和提纯工艺。 磷化铟两大核心设备 一个是 VGF单晶生长炉 ，另一个是 MOCVD外延设备 ，几乎全被海外企业主导。 同时，从设备定制、生产、海运，再到现场安装调试， VGF单晶炉完整周期大约在7-10个月，MOCVD外延生产设备能长达24个月，直接限制了国内企业扩产节奏。 再看工艺。 6英寸磷化铟衬底材料需要维持在1070℃高温、27个标准大气压的密闭高压环境，且行业不存在标准化通用的工艺参数。 非标准化意味着企业难以复制扩大规模再生产，只能不断试错，积累技术经验。 总结下来，磷化铟衬底的增长逻辑很清晰了： 磷化铟需求绑定光通信，光通信又绑定 AI数据中心，1