行业观察｜舍得酒业：三季报的亮点和拐点
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原创 李廷 2026-11-05 18:33 北京 白酒行业第三季度普遍承压，舍得酒业却表现不俗，其收入端虽仍在出清，但利润端却强力修复。很明显，筑底正在形成，拐点已经来临 文｜李廷 10月28日盘后，舍得酒业（600702.SH）披露2026年三季报。 10月29日，2026年经销商峰会在成都召开，主题为"破局图强，共谱新篇"。 一份财务报表，回答"现在怎么样"；一场专业峰会，则是回答"接下来怎么干"。 在白酒行业第三季度普遍承压的背景下，舍得酒业的收入端虽仍在出清，但利润端却强力修复。很明显，筑底正在形成，拐点已经来临。 经销商峰会上，舍得酒业新领导班子首次集中亮相。舍得酒业董事长兼总裁唐珲，作了《新起点·新征程》主旨讲话，直面企业经营中存在的问题，系统阐述了新阶段的破局路径。 相较2020年末，舍得酒业2025年营业收入增长63.5%，总资产增长95.5%，净资产增长90.4%，五年纳税总额95.83亿元，产品触达海外43个国家和地区。 五年维度的规模增长、资产夯实与国际化触达，说明舍得酒业在复星赋能、地方政府支持和行业引领下，保持了战略定力，没有在周期波动中偏离长期方向。 一些"反常识" 把舍得酒业三季报的数字排开，略加财务计算，会看到一组在白酒深度调整期里很不寻常的组合： 前三季度营收30.96亿元、归母净利润1.95亿元。其中，第三季营收8.09亿元，降幅环比收窄9.22%；归母净利润0.50亿元，同比大增72.44%；毛利率同比提升4.7个百分点；经营活动现金流净流入1.76亿元，环比第二季度增长132.81%； 舍得酒业另称，第三季经销商数量净增23家。一些"反常识"由此浮现：第一，收入在降，利润在涨；第二，收入在降，毛利率在升；第三，收入在降，现金流改善，经销商仍在增加。 单看任何一条，都能找到理由。三条同时发生，就只剩下一种解释：这家公司开始变轨，降低增长速度，提高发展质量，从过去依靠“渠道压货、规模扩张”的旧动能，转向依靠“终端动销、消费驱动、品质创新”的新动能。 舍得酒业三季报显示，前三季度公司实现营收30.96亿元，净利润1.95亿元。净利率6.3%，对一家正常年份净利率在两位数以上的白酒公司来说，这个数据不高。 但恰是这个低位，让财报尤其是利润表的结构变化看得格外清楚。 第三季度毛利率同比提升4.7个百分点，是整份报表里最"不合逻辑"的一条。规模缩水、产能利用率下降，使得固定成本摊薄，公司毛利率通常往下走。但为何收入下降、毛利率上升？ 答案藏在两个动作里：一是产品结构上移，资源向品味舍得等中高价位核心单品集中，低毛利产品的投放被压缩；二是货折、搭赠、促销的力度，被有意系统性收敛——过去那种"以费用换回款"的打法，在这一个季度里明显退潮。 配套的证据，是营业成本同比下降11.53%。成本端和收入端同步收缩，说明减产、控货是真实动作，不是账面上的腾挪。 再看费用。前三季度，舍得酒业管理费用下降了约1亿元，降幅约26%，管理费用率同步下降。砍掉四分之一管理费用，当然靠的不是行政部门省纸省电，而是组织重构。 从下表中可以看出，近五年，舍得酒业的管理费用一直在急剧下降。这意味着，舍得酒业在提升管理效率和降低运营成本方面，取得了巨大成效。 表1.2022-2026年前三季管理费用率变化 数据来源：雪球 这个数据的意义不在财务，而在治理：它证明新班子对成本结构有真实的控制力，而非只会喊口号。 不过，管理费用在白酒的费用盘子里是小头，真正决定利润弹性的，是销售费用。 表2.2022-2026年前三季销售费用率变化 数据来源：雪球 从表2可以看出，舍得酒业的收入在降，但销售费用不但没降，还一直在持续增加。执积极营销战略，对冲行业下行态势，这是可喜的——钱花在了市场销售上，而省下来的是管理费用。“省管理、增市场”，这比单纯“靠砍费用做出利润”要健康得多。 再看现金流。第三季度，舍得酒业的经营活动现金流净流入1.76亿元，环比第二季度，增长132.81%。 表3，是舍得酒业近五年前三季，以及近五个季度的现金流净额变化。图中可以看出，从今年二季度开始，舍得酒业的现金流开始正态逆转。这意味着，筑底正在形成，拐点已经来临。 表3.舍得酒业现金流净额变化 数据来源：雪球 销售收现比，是一个更重要的指标。从表4可以看出，舍得酒业近五年的收现比普遍高于100%。这意味着，舍得酒业卖出去的白酒，现金是真的颗粒归仓收回来了。这不是靠压货开票堆出来的应收账款， 也不是靠票据腾挪出来的账面现金。 表4.舍得酒业销售收现比变化 数据来源：雪球 舍得酒业财报里的变化本质，是从规模扩张，转向质效优先。衡量公司价值的，不再是一两期财报数据，而是能否稳住价盘，保持销售和财务健康——这才是下一阶段率先复苏的基石。 五聚焦、三创新与极致四力 当然，