政策出手，股市还有一关
虎嗅APP · 科技资讯
张博 2026-11-05 18:05 北京 以下文章来源于：妙投APP 妙投APP 虎嗅旗下二级市场投研服务品牌，为您提供精选上市公司价值拆解，热门赛道产业链梳理 美债还在拦路 出品 | 妙投APP 作者 | 张博 编辑 | 丁萍 头图 | 视觉中国 行情低迷的时候，投资者总盼着有个转折点。可能是一次重要会议，也可能是一轮政策集中出台。大家希望从这一天开始，市场信心能够恢复，资金重新入场，持续下跌的行情也能有所改观。 2026年11月2日，似乎具备了这样的意味。 这段时间，围绕资本市场的政策信号接连释放。证券、基金、保险公司互换便利迎来新一轮操作，股票回购增持再贷款逐步转向长期制度安排，上市公司回购规则酝酿进一步完善，融资融券也保留着逆周期调节的空间。与此同时，主动ETF的推出，又为权益市场增加了一种新的投资工具。 这次出台的政策不少，涉及的资金规模也很大。但如果只盯着“数千亿元资金入市”，恐怕就看偏了政策的重点。 在我们看来，11月2日之后，A股正在逐步建立一套更完善的市场风险缓冲机制。它能在市场出现剧烈波动时提供支撑，缓解流动性压力，却不能保证股市就此上涨。 说到底，市场有了更多托底工具是好事，但投资者也不能因此就认为，股市要反转了 。 政策为什么选择在此时集中出手？ 因为10月A股的调整，不只是对经济和企业盈利的重新定价，杠杆收缩和流动性错配也明显放大了跌幅。 当月沪深300下跌8.54%，创业板指下跌23.02%，科创50下跌24.13%。越是高波动、高估值、交易拥挤的资产，调整越深。同期，融资余额明显下降，10月单月减少约2246亿元。 融资资金撤退，既可能是股价下跌的结果，也会反过来加剧下跌。尤其当融资偿还集中发生时，市场很容易形成被动去杠杆。 值得注意的是，10月市场资金并没有全面撤退。 融资余额持续下降的同时，股票型ETF却获得了较大规模的资金流入。这说明市场上仍然有人愿意买股票，只是买卖双方的资金结构发生了变化。 一边是杠杆资金和部分主动资金撤退，另一边是ETF等指数化资金入场承接 。问题在于，ETF主要按照指数权重配置股票，资金更多流向指数成分股，无法平均覆盖所有上市公司。 结果可能是，部分权重股获得资金支撑，一些中小市值股票却仍然面临较大的抛售压力。即使指数跌幅有所收窄，很多投资者的实际亏损仍然不小。 我们认为，这才是10月市场调整中值得警惕的地方。 当越来越多的卖盘来自融资收缩和流动性压力，股价就可能偏离企业基本面的变化。 原本应该由盈利和估值决定的调整，被资金紧张进一步放大。 这也能解释，为什么金融管理部门选择在11月初集中释放政策信号。 11月2日，央行会同金融监管总局、证监会召开座谈会，研究部署用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等政策工具。 从政策安排来看，一个重要考虑就是改善市场的资金供求，不要让市场因为短期缺少流动性，发生不必要的踩踏。 如果能够让更多机构在市场下跌时获得融资、增加股票投资，就有机会打断股价下跌与被动抛售相互强化的过程。 不过，政策能够改善多少资金供求，还要看相关工具最终能形成多大的实际买盘。 数千亿元，究竟进来了多少？ 政策出台后，市场确实发生了变化。 11月4日，上证指数上涨2.16%，创业板指上涨6.40%，科创50大涨9.92%，市场成交额重新回到2万亿元以上。 这样的反弹当然值得重视。不过，要判断这轮政策能够给行情带来多大的持续支持，还得仔细看看，市场热议的数千亿元资金究竟是什么。 先看证券、基金、保险公司互换便利。 11月3日，央行开展第三批互换便利操作，规模1000亿元，共有31家证券、基金机构参与，中标费率为10个基点。 这项工具能够改善金融机构的融资条件，支持其增加股票、股票ETF投资和做市。更值得注意的是，部分机构已经明确表示会尽快使用额度。例如，国泰海通此次中标100亿元，并表示将在互换操作后尽快投入使用。 这说明政策资金具备转化为实际买盘的条件。不过，从获得互换额度到完成融资、买入股票，仍然需要一个过程，不能把1000亿元全部算作已经入市的资金。 回购增持再贷款的情况也类似。 11月4日，央行将再贷款利率从1.25%下调至1%，希望进一步降低上市公司和主要股东回购、增持股票的融资成本。 截至11月2日，政策支持下的回购增持贷款签约金额约4400亿元，累计发放超过2800亿元。 这里需要注意，这些数据主要反映的是工具推出以来的累计进展，不能全部算作11月新增加的买盘。 而且，即便银行已经放款，上市公司什么时候回购、买入多少股票，也需要看实际执行情况。还有一个容易被忽略的问题：越是经营困难、希望通过回购稳定股价的公司，可能越难获得银行贷款。银行毕竟要考虑信用风险，经营稳健、现金流充裕的企业更容易得到支持。 因此，回购贷款增加了潜在买盘，但