中金 | 美国中期选举：资金轮动下，如何配置全球？
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原创 袁梦园 杨鑫等 2026-11-06 08:45 上海 美国民主党于中期选举中取得压倒性胜利，目前政策仍有较大不确定性，但若AI相关支出放缓（并非崩塌）、收益率以及能源价格下行，从行业和区域的角度出发，资金轮动下如何配置全球？ 点击小程序查看报告原文 美国民主党于中期选举中取得压倒性胜利，中金宏观分析师认为主要有三方面影响：一是冲突升级约束增多；二是财政扩张空间受限；三是AI相关项目或面临地方监管风险，但并不意味着联邦层面的全面收紧。在此情景下，美债收益率有望下行，美元或有所走弱（详见《 美国中期选举的潜在影响 》）。 目前 政策 仍 有 较大不确定性，但 若 AI 相关支出放缓（并非崩塌）、收益率以及能源价格下行， 从行业和区域的角度出发， 资金轮动下如何配置全球？ 区域层面， 前期最缺乏AI，同时又最受能源影响的欧洲市场或将成为最大受益者。此外，我们分析师也看好非AI主线的新兴市场如越南和马来西亚等。 板块层面， 消费板块存在上行空间，但基本面分化依旧显著。自下而上，我们分析师相对看好日本娱乐、美国食品饮料和快餐板块、海外酒店及美股医药板块；对奢侈品维持中性、服装仍保持谨慎。大宗商品内部，贵金属主要围绕收益率下行交易，若收益率与通胀回落，贵金属受益弹性最大；其次是锂、镍等新能源相关；我们对铜铝保持谨慎。能源方面，即使海峡逐步通航，低库存下供给恢复仍需时间，我们预计2027年上半年油价底部支撑大概率维持在90美元/桶附近。农产品方面，能源转型政策下生物燃料需求更加受益。此外，化工板块有望受益于原材料成本回落，但更大的行情需要终端需求边际改善。工业板块内，利率下行预期升温背景下，能源价格回落有望释放航空、公路运输等传统周期弹性，AI资本开支敏感度较高的基建承包商、发电设备面临估值下修压力。科技、传媒及通信（TMT）板块方面，若AI资本开支放缓，或提升现有云服务厂商（CSP）的定价能力，但中期维度仍需观察利润率压力是否会再度显现。 图表1：美国中期选举对各行业的潜在影响及后续展望 资料来源：中金公司研究部 图表2：11月4日MSCI全球指数分行业的表现 资料来源：LSEG，中金公司研究部 欧元区 扩散交易和能源价格回落有利于欧洲相对表现。 基本面而言，欧洲权益市场受益于（1）盈利改善：欧洲斯托克指数盈利增长今年开始转正，3季度盈利增长仍然强劲，2026年市场一直预期EPS增长为18%，2027年为12%。（2）估值方面，欧洲斯托克指数目前5.7%的自由现金流收益率相较美国标普500指数的2.9%仍有吸引力。（3）资金方面，今年以来发达欧洲累计流入资金达到近年高位，主要是由海外资金贡献。债市层面，德国国债利率和主权风险利差或随着通胀风险下行。但前期上涨较快的法国国债利率仍将受制于法国政局的不确定性，财政整顿的困难以及增长较为疲软等因素，德法利差或仍在高位震荡。欧元层面，若能源价格下降将有利于欧洲的贸易条件，利好欧元。我们观察到近期欧美汇率与息差之间因为25年德国财政转向带来的缺口已基本弥合，欧元的投机头寸在近10年低位。 风险方面， 一是政局方面的风险。德法的右翼民粹党派支持率上升，法国2027年的总统大选即将进入投资者视野，对欧洲的财政纪律、欧盟的一体化、绿色政策等都可能带来潜在影响（详见《德法政局右转倾向，对市场影响几何？》）；二是相应的欧洲经济的持续恢复动能是否能持续。近期欧元区经济意外指数走弱，尽管整体经济数据仍有韧性（三季度GDP增长同比为1.3%，环比为0.4%，均超预期），但需要留意政策不确定性以及前期金融条件收紧等可能带来的影响。目前欧洲市场行业中性的前向市盈率相较于全球折价已经收敛，因此后续盈利兑现以及经济动能仍然是关键观察变量。 日本 美国中期选举对日本股市短期偏空，但中期不必过度悲观。 市场对美国大型科技企业监管、企业增税及AI投资政策的不确定性担忧升温，可能压制日本半导体设备等AI相关板块，并拖累日经225指数表现。此外，美元及美债利率波动也可能通过日元汇率影响日本股市。不过，日本企业盈利基本面仍具韧性，2027财年TOPIX企业经常利润预计增长11.5%，即使电气设备板块的增益贡献全部消失，整体仍有望保持正增长。短期来看，日本股市可能延续震荡，但若AI投资放缓未向其他行业扩散，市场下行空间或相对有限。 AI 及数据中心监管方面： 日本在全球AI产业链中有较强的上游布局，包括半导体设备、材料、光通信及电力设备等领域，民主党获两会多数后市场担忧其加强对AI及数据中心建设的监管，因此相关板块短期可能承压。不过，未来民主党是否推动严格监管政策仍存在不确定性，AI算力需求也未发生根本性变化，中长期影响仍有待观察。 中东局势方面： 中长期看，若中东局势逐步缓和，能源价格回落有望降低航空、运输行业的燃料成本，但也