昔日“股王”，蒸发百亿
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原创 十字路口 2026-11-05 19:51 上海 A股周四两个“光”展现分化，光伏掀起涨停潮，而光模块再遭卖压，“易中天”收盘逆势大跌。 昔日A股股王联讯仪器收盘大跌近10%，报820元/股，总市值较上个交易日蒸发超百亿。不过从股价角度看，联讯仪器仍是光模块产业链中的“股王”。 01 内部原因： 光模块拥挤度依旧不低 综合市场观点看，光模块承压大致分为内外两大因素。 首先从内部筹码结构看，光模块拥挤度依旧不低或是重要原因之一。 华泰证券11月5日研报显示，公募对AI硬件的持仓比例依旧不低。剔除涨跌影响后， 公募基金对AI硬件侧持仓占比从二季度的超60%回落至三季度的50%附近 ，科技持仓规模下降约11.9%。 具体到AI链各环节中，存储、光纤光缆、半导体设备等方向出清相对明显； 而CPO配套、MPO光连接、其他光器件等光通信环节仍获得加仓 。 从基本面看，数据显示，前三季度，“易中天”三家公司归母净利润合计约357亿元，同比增长约139%。其中，中际旭创订单能见度已延伸至2028年。不过光模块个股股价持续回撤，较年内高点普遍腰斩。 有市场人士表示， 光模块板块回调并非行业需求实质逆转，主要是前期涨幅巨大，机构抱团、杠杆资金推高交易拥挤度后，高景气线性外推预期被打破，触发被动减仓和平仓，放大了调整幅度。 02 外部原因： 云大厂资本开支缩减 也有解读给出不同视角，认为外部对云大厂资本开支的担忧是另一重要原因。 目前市场演绎的逻辑是：美国中期选举民主党大胜， 其主张的限制未来数据中心建设，对于已经拥有大量数据中心和算力资源的头部云厂商，反而可能获得更强的竞争优势。另一方面，AI基础设施建设此前已经给科技巨头带来了巨大的资本开支压力。如果未来部分扩张计划放缓，企业也有机会重新审视投资回报，减少低效率的重复建设，缓解现金流压力。 值得注意的是，隔夜美股走势分化，代表AI硬件的费城半导体指数大跌3%，并且带崩了亚洲时段的韩国股市，SK海力士跌超9%，三星电子跌超7%。 另一方面，云大厂隔夜大涨，大型科技股中，微软涨6.7%，亚马逊涨6.1%，谷歌母公司Alphabet上涨3.2%，Meta涨1.4%。而一直以来在AI方面审慎支出的苹果股价上涨5.3%。这五大科技巨头周三市值合计增加近1万亿美元。 而这一逻辑也映射到了港股。恒生科技互联权重股—腾讯、阿里巴巴、网易、美团、京东、小米等集体拉升，收盘涨幅均超6%。 根据SEC(美国证券交易委员会) 的10-Q/10-K 文件(季报/年报)看，谷歌 、Meta、微软等各大科技巨头的表外承诺（off-balance-sheet commitments）金额总计高达4.11万亿美元，较8月的3.29万亿美元增加了约8000亿美元。 所谓“表外承诺”，指的是公司已经签了合同、未来确定要付的钱（如GPU 采购、数据中心租赁、电力合同、建设投资等），但按会计准则，这些合同还没形成实际负债，因此只在财报附注里披露。 关键是上述这些表外承诺，大厂都开始依靠“借钱”来维持。亚马逊、Alphabet和Meta最新财报的自由现金流已陷入负值——三家公司的资本支出已超过其经营活动所产生的现金，不得不借助债务和股权市场为支出融资。 而市场将云大厂潜在资本开支支出缩减视为利好，那么相应的就会影响此前受益于资本开支扩张预期的AI硬件股，光模块也因此承压。 华创证券研究所通信组组长、首席研究员于一铭表示，当前市场担心2028年后北美资本开支高增长的可持续性，导致AI硬件出现明显回调；同时，目前光模块订单主要覆盖至2027年，但2028年出货量预期需要到明年上半年才更清晰，因此当下节点光模块板块市场交易相对困难。 03 高盛等投行重磅发声 不过AI硬件承压，不改A股总体延续反弹走势，有观点认为， 若把“易中天”这类周三大涨、周四深跌的走势视为负反馈，那么周四光伏、AI软件、电力设备、医药、化工、有色等方向上涨，更多意味着资金在做切换，而不是见好就收，A股反弹走势依旧稳健。 高盛亚洲团队近日向客户发布报告称，看好中国国内AI相关股票，理由是估值已大幅压缩、政策支撑持续加码、外资仓位处于历史低位。 11月4日，该团队分析师Finn Dattenberg-Doyle和Janvi Sharma在题为《中国：逢低买入？（China: Buy The Dip?）》的客户报告中写道，中国股市大幅反弹，由A股AI和半导体板块领涨，投资者对一系列政策支持措施以及国产替代主题的重新确信作出积极回应”。 分析师写道：“在从夏季高点回调近54%之后，中国国内AI相关标的正接近年初水平，看起来越来越具备反弹条件。” 高盛看好自家的“中国国内AI篮子”（GSXACADO）。这一篮子涵盖芯片设备、存储、AI算力、光模块及电力相关标的，日均成交额约4