巴菲特，我们是学不会了
刘小排r · 人工智能
原创 刘小排 2026-11-06 00:00 北京 因为大佬只讲道理，不讲技术细节。 我们都太喜欢坐而论道，容易轻视“术”的价值。 哈喽，大家好，我是刘小排。 我很喜欢巴菲特和查理·芒格。 两位老先生留下的很多投资理念，比如“买股票就是买公司”“安全边际”“市场先生”“好公司”“耐心”“不买不懂的”“能力圈”“永远不要做空股票”“护城河”“不要用杠杆”，很多人都如数家珍。可以说，它们塑造了我的价值观。 这些理念听起来那么简单，好像人人都能学会。 最近听王路老师的一讲课，标题叫《一般人能学巴菲特吗？》，我才意识到： 巴菲特，我们是学不会了。 为什么呢？因为他们只讲了道理，没讲具体的技术。 一、巴菲特没告诉你的那部分 先说杠杆。 你以为巴菲特真的不用杠杆吗？他只是没用我们普通人能用的那些杠杆而已。 有一篇很有名的论文，叫《巴菲特的阿尔法》。研究者发现，伯克希尔·哈撒韦长期用着1.6倍左右的杠杆。如果把杠杆带来的收益剥掉，巴菲特的成绩就没有今天这么耀眼了。 那他用的是什么杠杆？保险浮存金。 你得先有一家保险公司，把险种设计好，保证承保本身不亏钱。投保人先把保费交给你，要过很多年才陆续赔出去，中间这笔钱，你就可以拿去投资。 更厉害的是，这笔钱不会逼你卖股票。 普通人借钱炒股，跌得狠一点就要补保证金，补不上就被强制平仓。伯克希尔历史上至少三次跌掉一半以上，没有任何人能逼它在最低点割肉。 你说，这个普通人能学会吗？ 再说期权。 2002年，巴菲特在致股东信里有一句名言：衍生品是“大规模杀伤性金融武器”。 可就在那之后没几年，从2004年到2008年，伯克希尔自己卖出了一大批衍生品：股指看跌期权。 看跌期权是什么？你可以把它理解成一份“股市下跌保险”。买的人先付一笔钱，叫权利金；到期那天，如果指数跌破了约定的价格，卖的人就要赔差价；如果没跌破，这笔权利金就归卖的人。 伯克希尔卖出的这批“保险”，条款是这样的： 保的是指数，不是个股。 标普500、英国富时100、欧洲斯托克50、日经225，四个市场，名义本金加起来371亿美元。 期限15到20年。 最晚的一批，要到今年年初才全部到期。 欧式期权。 中间不管跌成什么样，都只看到期那一天的价格，谁也不能提前结算。 大部分不用交抵押品。 市场再怎么跌，也不用追加保证金。 钱先到手。 49亿美元权利金一次性先收进来，在到期之前，这笔钱都可以拿去投资。这相当于又一笔不要利息的浮存金。 然后2008年金融危机来了，全球股市暴跌。按市价计算，这批合约的负债涨到了大约100亿美元，账面浮亏51亿美元。 很多人开始嘲讽：说衍生品是“大规模杀伤性武器”的人，自己栽在了衍生品上。 但你再看一遍上面的条款。欧式期权，没到期就不用结算；不用交抵押品，跌多少都没人能让他掏钱。账面亏损再大，也只是一个数字。 后来市场涨回来了，这笔当年被嘲笑的交易，最后是赚钱的。 现在换成你。你在券商账户里卖一张看跌期权，期限只有几个月，每天按市价算盈亏，一跌就要追加保证金，补不上就被强平。2008年这么干的人，很多都没撑到市场涨回来的那一天。 而且，没有人会跟你签一张20年、不要抵押品的合约。人家愿意跟伯克希尔签，是因为相信它20年后还在，还赔得起。 同样是“卖看跌期权”，合约里改几个条款，对他是印钞机，对你是定时炸弹。 这些条款，你在巴菲特的“道”里一个字都找不到。他公开讲的，是“不要用杠杆”，是“衍生品是大规模杀伤性武器”。 再说护城河。 这个概念好像非常简单易懂，但其实没有人真懂。 你投资了一家公司，买的时候觉得自己看准了，它有护城河。拿了五六年，发现竟然亏了，你才意识到：啊，原来它没啥护城河。 就算在今天，拼多多有没有护城河，OpenAI 有没有护城河，海力士有没有护城河，都众说纷纭，说有的和说没有的都各有各的道理。 “护城河”最大的问题是，它只能事后解释。赚了，说明有护城河；亏了，说明护城河没了。 那我就想问了：我们到底懂不懂“护城河”？听说了这个词，真的可以指导我们投资发财吗？ 最后说航空公司。 巴菲特和芒格在很多书和演讲里都提到，千万不要买航空公司的股票，因为竞争太同质化，谁都没有护城河。2020年疫情一来，伯克希尔把手里的航空股全部清仓了。 但是你知道吗？今年，伯克希尔又新买了将近26亿美元的达美航空。 这到哪儿说理去？ 我想知道，一个普通人把巴菲特和芒格的书全部读完，足以让他独立做出今年买达美航空的决定吗？ 这样的例子还有很多。细细琢磨之后，我不得不承认：我只是个普通人，我学不会巴菲特。 二、大佬们讲的，都是「道」 回到做产品、做生意、创业上，我发现，也许这个世界就是这么设定的。 我们去听知名大佬的创业分享，不管是马云、乔布斯还是稻盛和夫，他们讲的内容都和巴菲特很像：都是一些大道理，而且大部分大道理（至少看起来）还那