「国家队」的作业不好抄
36氪 · 科技资讯
黄绎达 张帆 2026-11-06 21:30 北京 以下文章来源于：36氪财经 36氪财经 36氪旗下官方账号。洞见市场，比99%的投资者更聪明。 国家队的抄底能力主要体现在能够把握市场深度调整带来的投资机会与承受大幅波动的能力。 文 ｜ 黄绎达 编辑 ｜ 张帆 来源｜ 36氪财经（ID：krfinance） 封面来源 ｜ 视觉中国 时隔两年，A股投资者又听到了一个熟悉的声音：“924又来了？” 11月2日，央行、金融监管总局和证监会再度联手，推出了一系列稳定资本市场的政策举措：包括开展新一轮证券、基金、保险公司互换便利操作，将股票回购增持再贷款转为长期制度性安排，并将再贷款利率由1.25%降至1%。 与此同时，证监会宣布拟优化上市公司股份回购规则，进一步放宽回购条件，并推动新募集的18只主动ETF加快建仓，为市场提供增量资金支持。中国国新、中国诚通等“国家队”资金的投资动向也再次引发市场关注，由此进一步强化了投资者对“国家队”在市场低迷时期入场的预期。 更为关键的是，上述举措很容易让投资者联想到2024年9月24日的那场政策发布会。当时，央行行长潘功胜在介绍首期5000亿元互换便利工具时明确表示，如果实施效果良好，还可以再来5000亿元，甚至第三个5000亿元。这番近乎“弹药无限”的表态，极大提振了投资者信心，随后A股开启了一轮迅猛上涨，由此诞生了令人印象深刻的“924行情”。 不过，与当时的政策力度相比，本轮央行的表述明显更加温和，政策重心更多落在现有工具的优化和落实上。11月3日，央行开展了1000亿元互换便利操作，政策支持依然明确，但节奏相对克制。某种程度上，经历了上一轮市场短时间内的大幅上涨，管理层或许也更加重视市场修复的节奏，在稳定投资者信心的同时，又要避免短期的情绪过热。 那么，国家队的入场是否意味着A股已经触底了呢？这次“924行情”还能重演吗？ 历史复盘： 国家队的抄底表现如何？ 在过去近20年中，中央汇金、证金公司等“国家队”资金已经多次在A股市场大幅调整期间入场。从历史表现来看，国家队的买入时点往往接近市场的阶段性底部，而且随着国家队资金的进场，A股在多数情况下均有不同程度的反弹。虽说国家队不是每次都能够精准的抄到最低点，但中长期表现已然证明其具备极强的择时能力。 图：近二十年国家队入场与A股大盘表现；资料来源：华西证券，36氪 2008年，全球金融危机持续蔓延，A股大盘在经历近一年的大幅下跌后，市场情绪已经极度低迷。同年9月，中央汇金宣布增持工商银行、中国银行和建设银行，并承诺未来一年继续增持。 此后，上证指数继续下探，并于10月末触及1665点的阶段性低位；随着国内货币政策转向宽松，叠加四万亿投资计划的刺激，以及全球金融市场逐步恢复稳定，A股则开启了一轮大幅反弹。至2009年8月，上证指数最高回升至盘中3478点，较前期低点累计上涨超100%。 图：上证指数2008~2010年间表现；资料来源：wind，36氪 2011年至2013年，A股又经历了一轮持续时间较长的市场调整。 在此期间，面对经济增长放缓的压力、货币政策转向紧缩及欧债危机的冲击，中央汇金于2011年10月宣布增持工、农、中、建四大行股票；2012年10月，汇金再次宣布增持四大行，并承诺未来六个月还将继续买入。不过，这两次增持均未能立即扭转市场下跌的趋势，直到2012年12月，上证指数才出现一轮阶段性反弹，但力度相对有限。 2013年6月，国内市场流动性骤然收紧，A股则出现了大幅度的下跌调整，汇金公司于6月下旬宣布增持银行股和保险股。在国家队下场的同时，市场资金面紧张的局面也逐步缓解，上证指数在1849点（6月25日）附近见底，随后开启一轮V字型反弹，到当年9月的阶段性高点，指数累计上涨15%。 2015年的股灾可以说是国家队大规模入场最具代表性的案例。 同年6月，上证指数在站上5178点历史阶段性高点后迅速下跌，投资者恐慌情绪快速蔓延，集中抛售引发市场踩踏。汇金公司于7月宣布已在二级市场买入相关ETF产品，并将继续相关操作，证金公司等机构也相继采取稳定市场的措施。 国家队入场后A股并未立即终结下跌，而且还在当年8月再次出现大幅调整，直到2016年1月才真正触底。随着持续的去杠杆，市场流动性压力明显缓解，A股才逐渐恢复稳定；从大盘指数开始反攻，至2018年1月下旬的阶段性高点，上证指数从2016年初低点累计反弹约34%。 图：上证指数2015~2018年间表现；资料来源：wind，36氪 最近一轮典型的国家队入场发生在2023~2024年间。2023年10月，汇金公司宣布增持四大行，并计划未来六个月继续增持。2024年2月，汇金公司进一步宣布扩大ETF增持范围，加大增持力度。彼时，A股已经经历了长时间的调整，市场估值和投资者情绪均处于近