年内跌超26%，恒生科技何时走出颓势
21世纪经济报道 · 财经与投资
原创 21记者 2026-11-07 09:18 广东 记者丨 孙永乐 编辑丨姜诗蔷 2026年开年至今，恒生科技指数一路下探。 转折发生在最近几个交易日。11月5日，恒生科技指数大涨5.55%，创年内最大单日涨幅。此前连续多日流出的南向资金，本周已转为净买入。但反弹未能延续，11月6日，受美股科技股暴跌拖累，恒生科技指数收跌1.83%，报4078.23点，年内累计跌幅达26.07%。 也正是在这一时点前后， 恒生指数公司于10月7日公布了该指数推出以来力度最大的一次结构性改革：成分股从30只扩充至50只，取消原有行业限制，引入“市值+收入增长”双组别选股，科技覆盖范围向人工智能、先进硬件、机器人及自动化等方向倾斜。 新规首次应用于截至9月30日的季度检讨，调整结果于11月20日盘后公布，12月7日起正式生效。 一边是深层约束尚未松动，一边是规则、资金与政策在尝试回应。恒生科技何时能够真正走出底部、再度崛起？“新版”恒生科技的制度红利，能否提升指数对硬科技的“捕获能力”，成为新的催化？围绕上述问题，21世纪经济报道记者近日专访了中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚。 “恒生科技跌回起点，本质上是居民信用周期走弱、指数结构错配与盈利增长不足共同作用的结果，而不只是简单的估值调整。” 刘刚表示，恒科虽然以科技为名，但更像一个“大号版的消费指数”，七成以上权重集中于互联网、电商、新能源汽车等泛消费方向，与居民信用周期绑定更深。 在他看来，恒科的结构决定了，要真正逆转颓势， 需要重现政策端的“924时刻”或产业端的“DeepSeek时刻” 。短期产业催化的可能性更值得期待，但中长期绕不开居民信用周期：仅有产业突破而无内需修复，指数或有结构性行情，若居民信用周期真正改善，恒科的弹性会更加明显。 承压：受困于内需走弱与结构错配 21世纪： 恒生科技指数年初以来跌超25%，在全球主要市场中垫底。同期A股上涨、AI产业景气上行，这种宏观基本面与恒科表现之间的落差，症结在哪？ 刘刚： 核心问题并不是中国经济没有增长，而是经济增长的结构与恒科的指数结构存在错配，同时宏观增长向上市公司盈利和股东回报的传导并不顺畅。 过去两年，中国实际GDP增速维持在5%左右，出口持续超预期，AI算力、新能源等新质生产力赛道蓬勃发展，但这些高景气方向并非恒科的主要权重所在。 恒科虽然以科技为名，但内需消费敞口超过七成，本质上更像一个“大号版的消费指数”。在今年科技强、消费弱的结构性分化下，恒科反映的恰恰是结构性分化的下半端。 具体到恒科，“924”两年以来动态EPS仅增长2.5%，在主要指数中垫底，意味着过去两年的经济增长和产业景气并没有充分转化为恒科的盈利增长。 因此，恒科跌回起点，本质上是居民信用周期走弱、指数结构错配与盈利增长不足共同作用的结果，而不只是简单的估值调整。 21世纪： 恒科七成以上权重集中在泛消费板块，本质更接近“大号消费指数”。这一结构是否意味着，恒科对AI行情的捕获能力天然有限？ 刘刚： 恒科虽然冠以科技指数之名，但七成以上权重集中在互联网、电商、新能源汽车等泛消费方向，与居民信用周期和国内需求的关系更为紧密。 与此同时，2026年AI行情从此前的计算芯片和云厂商进一步转向存储、半导体及其他科技硬件，而港股在这些领域的覆盖明显不足，使恒科错失了科技硬件行情。 当然，恒科也并非无法受益于AI行情。但港股头部互联网公司在AI资本开支、模型研发和收入兑现等方面暂时落后于美国科技龙头以及国内部分新兴AI企业，所以暂时也没能在当下的AI产业中占有一席之地。 因此往前看，港股尤其是恒科要扭转颓势，一是需要传统需求改善，也就是居民的资产负债表修复，这个需要财政倾斜发力；二是需要头部互联网企业在AI上实现实质性的盈利兑现与模型等突破，即DeepSeek时刻。 破局：“大改”增强科技行情捕获能力 21世纪： 恒科本次修订中，市值和收入增长组别各新增10只，硬科技占比较高。此次“大改”，能否实质性提升恒科在下一轮科技行情中的“捕获能力”？ 刘刚： 本次修订可以说是恒生科技指数自2020年推出以来最为深刻，也最具系统性的一次调整。 首先，指数成分股从原来的30只扩大至50只，并将原来单纯依据市值排名的选股方式，改为市值组别与收入增长组别相结合。其次，取消原有的行业要求，以人工智能、先进硬件、机器人及自动化等六大科技主题重新界定科技属性，使市值尚小但增长较快的科技企业也有机会纳入指数。 我们基于截至9月30日的收盘数据测算，此次有望新增20只成分股。从结构上看，调整后资本品、软件与服务、半导体产品与设备的权重提升较多，耐用消费品、汽车以及媒体娱乐的权重则有所下降。新机制也有助于未来更多高增长科技企业进入指数。 此次调整将明显改善恒科的科技代表性，但