鬼故事不断。。超级富豪坚定看好四巨头
ETF进化论 · 财经与投资
原创 南意 2026-11-07 16:32 广东 盘中突发跳水 最近坏消息追着AI杀。。。 一觉醒来，全世界都在疯传微软抛售甲骨文算力。同时加息又像鬼一样缠上来 ——10月非农数据全面超预期，12月加息概率飙到85%。于是"AI回报忧虑"与"加息威胁"两座大山同时压向市场。 周五美股虽反弹，但纳指涨1%、标普500仅涨0.3%、道指跌0.5%，反弹力度一般，领涨的是周四暴跌的芯片股，AI算力租赁涨幅明显回落，甲骨文一度转跌。 恐慌的引爆点是彭博一则报道： 微软近几个月开始逐步关闭租用甲骨文的部分计算资源，并决定不再续签相关合同。市场立马草木皆兵，难道是算力需求下降？ 但这件事真正的杀伤力，关键不是算力需求，而在另一个敏感点： GPU资产的使用寿命究竟有多长？ 从报道看，微软不续约的主因是这批2023年与甲骨文签订的算力属于老一代英伟达GPU（可能是H100），已不再符合微软技术需求，不是AI算力需求出现问题。 可一旦市场把它读成"GPU实际价值3年不到"，事情就大了——这直接关系到AI利润、抵押品价值和AI资本循环速度，一环紧扣一环。 要知道，10月黄仁勋才在GTC大会上定调：GPU的实际经济寿命可能长达8年甚至更久，远高于市场普遍认知的4年。如今微软的动作，在市场眼里却意味着老卡3年就不值钱了。 8年vs3年不到，本就对AI融资一惊一乍，这下又来一个鬼故事。 对此，甲骨文火速回应： AI基础设施需求依然强劲，包括对较早一代GPU的需求。公司特别强调，已有将四年前部署的GPU合同以溢价约20%的价格续签的案例。 事实上，甲骨文上季度（今年6月—8月）到期的全部GPU容量，均已完成续约或转售，较原合同溢价20%，其中大部分GPU已使用4年以上——这至少说明，微软8月底前到期的GPU也转租出去了。 不止甲骨文，GPU现货租赁价格一直在涨： H100从2025年的约1.7美元/小时涨到如今的3.5美元/小时。算力数据机构Silicon Data监测显示， 现货GPU租金 已进入远期升水。 马斯克也在SpaceX三季度财报电话会上透露：单位功耗的算力价值会随时间增加，而不是减少；H100这样的老卡，现在租金比刚上市时还高。 甲骨文的旧GPU溢价续约、Silicon Data的租金数据、马斯克的表态，指向同一个结论： 老一代GPU的需求并未坍塌，反而在涨价。 华尔街科技大神加文·贝克据此预判： 随着老一批低价算力长约陆续到期、重新按现货高价定价，云厂商和新兴云商的现金流会快速抬升，明年AI基建的融资可能迎来拐点。 但微软不续约这件事，终究在GPU价值上撕开了一条裂缝。GPU的续约价格与利用率数据，才是真正能回答"AI融资明年是否迎来拐点"的东西。 对于近期市场的波动，亿万富豪比尔·阿克曼11月3日在一档节目中直言：当前美股已回到赌场式交易模式， 大量波动不是来自企业基本面变化，而是机械性、杠杆驱动的交易行为。 但他不认为当前是1929年的状态，反而认为这对长期资本是利好——杠杆被动抛售会把优质公司砸出折价，"你可以以一个愚蠢的价格买入。" 同日，阿克曼旗下的基金Pershing Square（潘兴广场）发布三季度股东信，用大篇幅谈及AI资本开支。其核心判断是： AI资本开支是进攻型投资，而非防御维护开支；同时认为要把AI企业的融资能力区分为——四大云巨头vs 新兴云、Oracle和SpaceX，市场把两者的融资压力混为一谈，是错误的。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议） 信中提及，AI基础设施建设是今年市场最重要的驱动力量，但作为这些硬件最大买家的四大超大规模云厂商，今年EPS增长27%，股价平均仅上涨8%。 在潘兴广场看来，云厂商估值被压制的核心原因， 是投资者高度担忧大幅抬升的资本开支能否带来合理回报。 但在其看来，AI资本开支属于进攻型成长投资，不是防御性维护—— "云厂商的巨额资本开支不是单纯保护现有业务，而是为加速增长而投资，押注变革性技术，充分发挥自身竞争优势。" 股东信引用亚马逊CEO Andy Jassy对AWS数据中心资本开支回报的拆解： 1. 数据中心壳体：需要提前约2年投入建设；建成后可使用30年以上，后期维护资本很少。壳体只需要一次性大额投入。 2. 服务器与网络硬件：仅在上线前数月采购；服务器回收期略低于3年，使用寿命至少5‑6年，回本之后持续产生大量自由现金流。 这个测算表达的观点是： 短期大规模上线算力会推高资本开支、压制自由现金流；但当收入增速跑赢增量资本开支增速，自由现金流与ROIC会大幅改善。 据潘兴广场内部保守假设测算：投入400—500亿美元建造1GW AI算力数据中心，每年可产生150—200亿美元营业收入，据此算出税前ROIC为5%—25%，那么到2029年，云厂商整体营收