说好的低波动，怎么还跌这么多？
雪球 · 财经与投资
懂私募的灵魂画手 2026-11-07 11:07 河北 以下文章来源于：画要多说 画要多说 话不多说，画多说。用最通俗易懂的方式，讲述私募的故事。原名「画不多说」 也正因如此，中性产品并不是没有风险。它对冲掉的是大盘涨跌的系统性风险，却对冲不掉因子逆风、风格切换和模型假设失效带来的相对收益风险 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：画要多说 最近，老王有点崩溃了。 本以为买了「市场中性」产品，就可以在大盘下跌中独善其身，没想到打开账户，亏掉了5个点。 买之前，客户经理跟老王说：市场中性不受大盘涨跌的影响，因为它一边买入股票、一边做空股指期货。 其实，市场中性的赚钱逻辑，远没有听起来这么“完美”。 这么看来，老王亏钱的原因，可能有两种：多头端选股没赚到钱、空头端对冲成本上升。 我帮老王查了下，空头端的对冲成本在这几个月都没怎么变过，这个原因先排除。 那问题就出在它买的股票上了，合理推测，一些选股「因子」掉队了。 量化选股模型通常依赖很多不同的因子，来对股票进行综合打分，比如价值、成长、动量、波动率等。 高分的就买入、低分的就卖出。我发现，最近有几个因子表现太差了！ 先说说beta因子 ，它看的是“谁跟着大盘一起动”，代表着一只股票相对大盘的波动敏感程度。 它属于“脾气大、弹性大”的品种，beta高的股票，涨跌比大盘更剧烈。 过去一段时间，量化模型偏爱这类高beta的股票，因为它进攻性强，市场好的时候能带来更多收益。 不过，10月以来市场风格彻底变了：资金从进攻转向防御，跑去买银行、食品饮料这类“脾气小”的稳当资产。 高 Beta 股票恰恰集中在通信、电子这些成长方向，市场一避险，它们跌得最惨。 模型手里攥着一堆高 Beta 股，相当于押错了方向。 再来看动量因子 ，它的逻辑更简单：过去一段时间谁涨得好，就买谁，赌的是“强者继续强”。 它捕捉的是市场情绪和资金流向的 惯性 ，就像一辆高速行驶的车，不会瞬间掉头。 不过这种因子的软肋也很明显：一旦市场风格急转弯，前期涨得猛的股票集体回调，动量因子就会迅速失效，这也是中性策略超额回撤的常见原因之一。 比如这回，上半年 AI 科技行情火热，通信、电子持续领涨，动量因子帮模型选中了这些强势股，确实赚到了钱。 但10月以来这些“强者”突然变脸了，前期领涨的转而暴跌，动量因子选出来的恰恰是正在暴跌的那批股票，打分方向和市场实际走势完全拧着来。 除了Beta和动量外，市值因子也发生了一些变化。 市值因子说白了就是按公司盘子大小给股票贴标签，模型押"大"还是押"小"，直接决定它在什么行情里顺风、什么行情里逆风。 之前部分量化策略布局了不少小市值股票，10月以来，前期强势的小盘股开始跑输，对于在小市值上暴露较多的中性策略来说，又挨打了。 所以这轮回撤的本质，是此前有效的多个收益来源同时遇到了逆风——Beta 因子在防御风格切换中走弱，动量因子在强弱关系逆转中失灵，市值因子在小盘股承压中从贡献收益变成拖累。 也正因如此，中性产品并不是没有风险。它对冲掉的是大盘涨跌的系统性风险，却对冲不掉因子逆风、风格切换和模型假设失效带来的相对收益风险。把它当成"绝对安全"的品种，本身就是一种误读。 -END- 跳转微信打开