几年前可没有那么多千亿、万亿美金的公司
方伟看十年 · 商业与创投
原创 投资向善 2026-11-07 07:00 广东 “我买股票时总是假设： 如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来. ..投资最简单的定义就是，如果你有足够的钱，你就想在这个价钱买下整个公司，然后把它下市，但只有很少钱的话就只能买一小部分了。当然不是真的要下市，意思是如果这不是一家上市公司，这个价你买吗？如果你说不买，那就不是价值投资。” ——段永平 “买股票就是买公司”最经典的假设就是你真的有这么多钱，你愿不愿买下来，然后再把他交给现在的管理团队管理，忘掉有二级市场交易的存在，就老老实实经营，赚了钱分给兄弟们。 苹果现在 5 万亿美金市值，今年预计 1360 亿美元自由现金流，假设静态不变（ 实际上是不能做这个假设的，希望你能理解到我只是为了简单表达 ），36.76 年回本； 拼多多现在 1100 亿美金市值，现在账上有 700 亿美金现金， 今年预计110～120 亿美元自由现金流，假设静态不变，不算现金要 9.57 年回本，算现金要3.48 年回本； 泡泡玛特现在 1500～1600 亿人民币，你就得想他这个生意，按照稳态下的自由现金流，要花多少年把这个钱赚回来。 如果你是加盟一个咖啡奶茶店，你要多久时间回本？一般是一年内，因为我们的生意模式差，确定性差，今年不知明年事，说不定下周古茗瑞幸开你隔壁，你就歇菜了，而人家是万里挑一出来的好公司。 ..... 以上就是投资的底层逻辑，做投资第一步是夯实基础，基础不牢，聊公司基本面是没有意义的， 公司基本面是为了更准确地评估自由现金流的，而这个技能是要花一辈子学习的。 最近这周“貌似”美股在大跌： 周四，纳斯达克100指数重挫6.4%，单日市值蒸发约2.3万亿美元，创下2020年3月以来最大单日跌幅，标普500指数下跌4.4%，费城半导体指数暴跌12%。 我一直不建议做价值投资的人在别人大跌时幸灾乐祸或者沾沾自喜，别人跟你没关系，你是你，他是他，你会在别人大跌的时候喜悦，自然就会在别人大涨的时候郁闷，老子讲的盈亏同源就是这个道理。 价值投资者最好的情绪管理一直都是：平静。 腾讯发布了混元 4 模型，作为股东，自然要体验体验，问了蛮多问题，其中一个是： “给我做一个可视化表格，列出2022年11月之前（也就是ChatGPT发布前）的某个相对常规的时间点，，世界前二三十大公司的市值是多少，PE 是多少倍，然后对比上周，也就是美国中期选举前， 市值增长了多少，PE 涨了多少，EPS（每股盈利）涨了多少，得出一个增长驱动因素的结论。” （ 图 1、2）短短 4 年时间，前 30 大公司，总市值从 15.25 万亿美金涨到了 38.83 万亿美金，增加了 23.59 万亿美金，盈利贡献了 84.1%（EPS），估值贡献了 15.9%（PE）， 市值加权 PE 从 22.7 倍涨到 26.4 倍。但 AI/算力核心 12 家贡献了 82%，盈利贡献更是高达 96.6%，大盘极端受 AI/算力的影响，基本就是这 4 年最主要的变化。 （图 3、4、5）你会发现，“纯戴维斯双击”或者“纯戴维斯双杀”的公司很少，最极端的是英伟达，他市值 +1370.3%，EPS +2407%、PE 反而 -41%， 从 44 倍掉到了 26 倍（这周跌到了 22 倍）； 特斯拉是其中 PE 扩张最剧烈的一家：净利润 TTM 下滑 65%（EPS 2.58→0.91 美元），PE 却从 70 倍冲到 439 倍（+524%），市值仍 +119.9%。估值对其市值增长的贡献达 232%（盈利为负贡献 −132%） 问题来了，这四年翻天覆地的 AI 牛市， 估值只贡献了 15.9%（PE），市值加权 PE 从 22.7 倍涨到 26.4 倍，盈利反而贡献了 84.1%（EPS），能得出 AI 不存在泡沫或者当前价格不贵的结论吗？ 我不回答这么大且泛的问题， 我一般都是具体公司具体分析，大盘仅作参考。 我只想告诉你，美光、海力士、三星电子 2022 年的净利润分别是86.9亿美元、2.44万亿韩元跟55.7万亿韩元， 而 2026 年预计是849.7亿美元（10 倍利润增长）、 214万亿韩元（88倍利润增长），269万亿韩元（4.8倍增长） 只看大盘去看估值，你得出的结论会失真，你可以看一下 AI/算力的相关公司，现在贡献的增量利润会占到标普 500 的比例是多少、纳斯达克 100 的比例是多少，这个数字会高得吓人。 AI 过去 4 年是真的贡献了利润，不是什么泡沫， 但问题是利润的可持续性如何，这里面会有 90% 的公司都没法长期赚到那么多钱，是供给短缺下的扭曲利润，不是常态利润，如此高的ROIC，竞争对手会疯了一样挤进去，最后回归常态的利润，最终你能投的一定是台积电这种有极高壁垒的公司，因为需求逐年提升