没有 AI 侵蚀，Airbnb 回血路上大踏步！
海豚研究 · 财经与投资
原创 海豚君 2026-11-07 19:00 浙江 增长再加速、利润率超预期，但有暂时性因素 海外民宿龙头爱彼迎(ABNB.US) 于 11 月 6 日早发布了 3 季度财报。业绩大超预期，增长和利润两头表现不俗： 核心经营指标 GBV 和间夜量增速明显加速，且各地区没有短板； 利润上，此前指引利润率会同比小降，实际却小幅走高，盘后股价涨约 10%。具体来看： 1、间夜量大幅提速，GBV 增速创近年新高 核心经营指标上，本季总预订金额（GBV）277 亿美元，同比增长 21%，相比上季大幅加速约 5pt，远超市场预期。 其中更关键的间夜预订量同比增长 16%，比上季加速 6pt，是各项指标里超预期最多的。 因此， 超预期主要是由于强劲的需求驱动 ，而非单纯的价格波动。平均客单价（ADR）179 美元，同比 +4%（由涨价和产品结构变化共同推动），虽增速也不低但相比上季变化并不大。 公司解释，预订量加速并非来自单一产品，而是搜索与推荐、定价工具、灵活支付、注册登录等改进的叠加。管理层称，仅搜索预订和定价两个团队，各自就带来了数亿美元的增量收入。 其中 先订后付 （Rerserve Now Pay Later,RNPL：先预定，再免费取消期结束前付款即可） 的贡献尤其明显 ：据管理层，本季 RNPL 对间夜增速的净拉动约 3pt，剔除后间夜增速约 13% ，仍是加速的。 RNPL 用户倾向于更早预订、选择更贵的房源，对 ADR 也有贡献。取消率从约 16% 升到约 19%，基本可控。 2、所有地区一起提速，北美改善明显 分地区看，本季所有地区的间夜量都是双位数增长，四大地区市场全部提速，没有跛脚。 其中，最大的 北美市场间夜量增长终于再度加速到低双位数%，创四年来新高 。 欧洲中东市场也从上季的高个位数加速到 15% 左右，英、法、德、西、意等地间夜都在环比加速，中东冲突并未拖累欧洲。 而新兴市场 -- 拉美和亚太也继续保持 20% 以上的增长，巴西、日本、印度等扩张市场的新用户增长尤其快。 横向对比，Booking 三季度替代住宿间夜增速也从上季的 +4% 加速到 +7%，说明整个另类住宿品类都在走强；而 Airbnb 16% 的增速仍远高于同业，份额在提升。 3、营收加速超预期，但变现率因 RNPL 走低： 落实到 营收上，本季为 48.7 亿美元，同比增长 19% ，剔除汇率后为 16%，比上季加速 3pt，好于市场预期。 但 变现率 （营收/GBV）为 17.6%， 同比下降 0.3pt ，低于预期，导致营收增速跑输了 GBV 增速。 主要诱因同样是先订后付（RNPL）：GBV 在下单时就计入，而营收要到入住时才确认，营收滞后时间变长导致变现率走低。 此外公司也表示，本季 在新业务上投放了较多的激励和抵扣冲减了收入。 4、费用率被摊薄，利润率不降反升： 成本和费用上，本季毛利率 86.6%，同比持平，与预期基本一致。营业成本与收入同步增长 19%，主要是支付手续费、拒付和服务器成本的增加。 本季经营费用同比增长约 14%，增速并不低，但 由于收入增长更快，费用率同比收窄约 1.8pt，低于市场预期。 分项看， 营销费用依然增长最快 ，同比 +19%，其中品牌和效果营销投放 +24%，主要投向付费拉新和合作渠道； 研发 +13%，主要是人员增加；运营支持只增长 8%，AI 客服替代了部分外包坐席，单笔预订的客服成本同比下降超 17%。 利润端，按公司关注的调整后 EBITDA 口径，本季 25.1 亿美元，同比增长 22%，比预期高约 6%；利润率 52%，同比提升 1.4pt，不降反升。 但公司也表示， 本季的部分营销投放被推迟到四季度，导致本季利润率比预想的要高。 5、股东回报： 新增 120 亿美元回购授权 本季回购约 7 亿美元，前三季度合计 28 亿，年化后约为当前市值的 3%–4%。同时公司新增了 120 亿美元的回购授权，加上原计划剩余的 27 亿，可用额度合计约 147 亿美元，约为当前市值的 13%–15%。 6、财报关键信息一览 海豚研究观点： 1、本季业绩：增长再加速、利润率超预期，但有暂时性因素 整体来看，Airbnb 本季的表现可以说是全面超预期：最关键的间夜量和 GBV 增速大幅加速，且所有地区一起提速；利润端，在增长更快、费用被摊薄的组合下，利润率不降反升。 上季已出现的 “增长提速、释放利润” 的趋势，本季得到了更强的验证。 但需要注意， 本季的加速被 RNPL 放大了： 剔除 RNPL 约 3pt 的净拉动后，间夜增速约 13%，仍在加速，但没有表面数字那么猛。 现金流数据也验证了这一点 。本季 GBV 同比增长 21%，但公司账上的预收服务费同比反而下降约 16%，收到预订款也只增长约