Monster：收入 “满电”，利润 “漏电”，怪兽的甜蜜期到头了？
海豚研究 · 财经与投资
原创 海豚君 2026-11-07 19:00 浙江 这个季度最大的问题在于 “增收不增利” 的特征比二季度更明显 怪兽饮料（MNST）于北京时间 2026 年 11 月 6 日凌晨（美东 11 月 5 日盘后）发布 2026 年第三季度财报。 整体来说，Monster 三季度的收入端依然超预期，国际市场继续高增，但 海外占比提升带来的地区结构拖累，叠加运费燃油上涨和营销投放加码，毛利率和经营利润率同比双双下滑，利润增速明显跑输收入。 1、收入再超预期，销量仍是绝对主力。 3Q26 Monster 实现销售额 25.6 亿美元、同比增长 16.7%（一致预期 +13.5%），汇率贡献 810 万美元，剔除汇率增长 16.3%。 量价拆分看， 单位箱销量同比增长 18.0% 至 3.05 亿箱，依然是核心驱动 ； 价格同比下滑 0.6% 至 8.30 美元/箱，降幅较二季度收窄 ， 核心原因仍是低单箱定价的国际市场占比继续提升（提升 4.2pct 达到 46.8%）。 2、拉美地区增长亮眼。 分地区看，三季度美国本土实现营收 13.6 亿美元，同比增长 8.2%（美加口径 +9.5%），高基数下增速较二季度小幅放缓，U ltra（+19%）和 Juice Monster（+21%）仍是主要增量 。 国际地区同比增长 28.1%，占比进一步提升至 46.8%。其中最亮眼的是拉美，同比增长 49%（巴西 +70%）；EMEA 增长 25%，亚太 12.3%，中国、印度增速相对较高。 3、战略品牌明显提速，酒精业务继续拖累。 拆分品牌看，怪兽饮料主品牌同比增长 17.1%，较二季度有所放缓； 战略品牌同比增长 20%，环比提速，主要是由于 Predator、Fury 等平价品牌在埃及、摩洛哥、尼日利亚等新兴市场持续抢占份额 ；酒精品牌同比下滑 13.6%，仍在拖累。 4、成本端压力显现，盈利能力有所下降。 尽管 11 月前的提价基本抵消了铝罐等投入成本的上涨，但 由于低毛利的海外市场占比继续提升，地区结构的拖累越来越明显，毛利率同比下滑 1.0pct 至 54.7% 。 费用端，运费和燃油上涨推动配送费用同比大增 40.8%，同时公司继续加大社交、数字媒体和体育赞助的投放以拉新、提渗透，销售费用同比增长 21.2%，最终经营利润同比仅增长 6.4%，经营利润率下滑 2.7pct 至 28.0%， 利润增速不到收入增速的一半。 5、10 月增速回落，提价对冲成本压力。 公司依惯例不提供业绩指引，但坦言当前环境"比较艰难"，此外，公司披露了 10 月销售额同比增长 11.6%，较三季度再度放缓。 价格方面，美国自 11 月 1 日起上调出厂价并减少部分包装和渠道的促销补贴，EMEA 三季度已在部分市场提价、四季度将扩大到其他市场。 6、财务指标一览 海豚君整体观点： 整体来说，这个季度最大的问题在于 “增收不增利” 的特征比二季度更明显，这也是市场最不满意的地方。除此之外 ， 从边际变化看，海豚君认为还有几点值得关注： a、美国能量饮料品类在重新加速，但 Monster 在掉队。 管理层表示，美国能量饮料品类在夏末短暂放缓后已经反弹，最近几周扫描数据增速超过 15%，而从下图可以看到， Monster 美国 13 周口径的品类增速仅为 12.4%（尼尔森口径），明显跑输品类，意味着品类的增量更多被 Alani Nu、Bloom 等新品牌拿走。 如果进一步拆分，可以发现 Monster 主品牌增长 12.5%，基本跟上品类， 真正掉队的是 Bang（-25%）和 Reign（-22%）这些尾部品牌 ；换句话说，Monster 核心品牌的竞争力基本还在，问题更多出在品牌组合的尾部。 往后看，是继续投入维持这些尾部品牌，还是收缩资源集中到主品牌和新品，将直接影响 Monster 美国后续的份额走势。 b、国际是增长的主引擎，但也是毛利率的主要拖累。 对于国际市场，受益于可口可乐装瓶体系的铺货、平价品牌的渗透率仍在提升， 管理层也强调欧洲每年约 30% 的品类消费者是新进入者，说明品类本身还处在主流化阶段 。 但最大的问题在于，海外几个地区的毛利率在 37%-48% 之间，比美国低一大截，海外占比每提升一个点，整体毛利率就被动下降 。 管理层在电话会上虽然拒绝量化这部分拖累，但海豚君认为对一家按 40 倍左右，具有成长属性定价的公司来说，市场很难不在意毛利率的持续下滑——且随着海外占比向 50% 逼近，这种结构性拖累在 2027 年还会延续。 展望四季度，考虑到 10 月剔除酒精的销售额增长约 11.6%，即使考虑少一个销售日，也比三季度的 16% 以上明显放缓，叠加去年四季度美国 11%、国际 26% 左右的高基数，以及四季度提价前客户的提前备