高通：手机基本盘下探，AI 再强也扛不住？
海豚研究 · 财经与投资
原创 海豚君 2026-11-07 19:00 浙江 数据中心跑得快，但毛利率仍在下探 高通（QCOM.O）于北京时间 2026 年 11 月 5 日上午的美股盘后发布了 2026 财年第四季度财报（截止 2026 年 9 月），要点如下： 1、下季度指引：高通预期 2027 财年第一季度营收 104–112 亿美元，基本符合市场预期（105.5 亿美元）；公司预期下季度的 Non-GAAP 每股收益为 2.15–2.35 美元，中值略低于市场预期（2.30 美元）。 分部看，QCT 收入指引 90–96 亿美元（自本季起含数据中心，市场预期 90.1 亿美元） ，QTL 收入 13–15 亿美元（市场预期 13.7 亿美元）。 在 QCT 内部，海豚君预估 下季度手机收入 48-49 亿美元（环比中个位数下降） ，安卓增长被苹果产品收入下滑所抵消； 首季度数据中心收入将超过 6.5 亿美元（好于市场预期 4.3 亿美元） ；汽车 +IoT 合计环比基本持平（约 39 亿美元左右）。 高通(QCOM.US) 指引的 QCT EBT% 为 20-22%，环比下降约 3pct ，海豚君认为这主要是受两方面的影响： 一是数据中心有前置投入，并且早期以定制芯片为主，从而摊薄了整体毛利率，二是高毛利的苹果收入继续退坡 。 2、具体业务情况： 高通的业务主要分为半导体芯片业务（QCT）和技术许可业务（QTL）两部分，其中 半导体芯片业务是公司最大收入来源，占比超过 8 成 。 在半导体芯片业务中：①本季度手机业务 51.4 亿美元，同比下滑 26.2% ，略低于市场预期（52.5 亿美元）。手机业务的下滑主要来自两方面 ：一方面苹果基带份额加速下降；另一方面存储涨价压制安卓中低端机型出货，手机厂商降配并消化渠道库存 。 ②本季度汽车业务 19.9 亿美元，同比 +89.0%，大幅高于市场预期（16.9 亿美元）， 增长主要来自第五代骁龙数字底盘在本季度开始出货，以及集成计算模组产品的渗透——据管理层，第五代平台的单车芯片价值量约为第三代的 8 倍。 按本季收入年化， 汽车业务规模已达约 80 亿美元，比上季给出的 70 亿美元预期高出约 10 亿美元 。 ③本季度 IoT 业务 18.9 亿美元 ，同比 +4.5%，基本符合市场预期（18.5 亿美元），其中工业网络与机器人类产品同比增长 20%，但 消费类产品仍受存储短缺拖累 。 3、经营数据：高通本季度 GAAP 收入 103 亿美元，同比下滑 8.4%，略高于市场预期（101.2 亿美元）。 超预期几乎全部来自汽车：本季汽车收入 19.9 亿美元，比市场预期多出约 3 亿美元 ； 手机业务反而比预期少约 1.2 亿美元 ，一方面是去年同期的高基数，另一方面是苹果基带份额加速退出。 GAAP 收入中冲减了一笔约 1.2 亿美元的诉讼和解相关客户付款，公司在 Non-GAAP 口径中将其加回。 公司本季度 GAAP 毛利率 50.7%，同比下降 4.6pct，低于市场预期（52.7%） 。剔除股权激励、并购摊销和上述一次性冲减后，Non-GAAP 毛利率 52.4%，依然低于市场预期（53.5%）。 晶圆、封测、先进封装和存储等投入成本普涨，而 公司的提价要到 2027 财年第二财季才开始体现、下半财年才完全反映到 QCT 毛利率上，本季正处于 “成本先涨、价格后到” 剪刀差最大的阶段 。 4、费用及利润： 公司本季度 GAAP 经营费用 38.8 亿美元，其中研发费用 26.8 亿美元（同比 +13.2%）、销售及管理费用 9.6 亿美元（同比 +5.8%），另有 2.35 亿美元重组费用（基本为遣散费）。 市场此前预期研发环比回落，但这与公司持续加码数据中心的方向相悖，本季度研发明显高于市场预期（24.2 亿美元）。 剔除股权激励（8.5 亿美元）等项目后，Non-GAAP 经营费用（研发 + 销管）27.05 亿美元，与公司指引一致（约 27 亿美元）。 公司本季度 GAAP 经营利润 13.6 亿美元，同比下滑 53.5%， 明显低于市场预期（17.1 亿美元），主要受毛利率下滑、研发费用增加和重组费用的影响 。 公司本季度末库存 86.4 亿美元，同比 +32%， 库存周转天数升至约 155 天（去年同期约 118 天）；另有 186 亿美元的采购承诺（其中 138 亿美元在未来 12 个月内支付），主要是多年期产能锁定 。 海豚君整体观点：数据中心跑得快，但毛利率仍在下探 本季业绩中规中矩，收入靠汽车小幅超预期，但同比降幅进一步扩大 。毛利率继续下探，成本普涨叠加苹果高毛利的收入退坡。更值得警惕的是： 经营利润同比腰斩，手机基本盘仍在调整期 。 下季度收入、EPS 指引与预期