暴跌五成，光储一哥又被错杀了？
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原创 弗雷迪 2026-09-05 17:57 广东 高增长向份额竞争过渡 本文作者 | 弗雷迪 数据 支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com） 今年，阳光电源遭到了A股股民严厉的拷问。 表面上看，这是一场连绵不绝的阴跌，但细究其内在逻辑，实则由两轮动因截然不同的估值下杀构成。 遗憾的是，市场情绪往往是混沌的，这两轮性质迥异的利空被揉碎、放大，当成了一个巨大的系统性风险来定价。 从去年末触及历史高点，到如今股价跌去大半，这位光储一哥经历了市值的大幅缩水。 难道，逻辑真变了？ 01 增速掉队 第一轮回撤，核心在于基本面预期的抢跑与修正。 在见顶前的七个月里，股价从51.76元一路狂飙至209.88元，累计涨幅逼近三倍，当时资本市场给予其极高的溢价，本质上是在为海外储能这条第二增长曲线提前买单。 2025年全年，储能系统收入372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率36.49%；出货43GWh，同比增长53.57%，居全球电池储能系统出货量第三。海外收入539.92亿元，同比增长48.76%，在总营收中的占比超过六成。 然而，狂热的情绪往往脆弱不堪，见顶之后的股价并未随波逐流，在年报尚未露面时便率先开启了接近25%的回撤，随后的财报公布的利润较Wind一致预期低了约7%，这份成绩单瞬间引发了盘面的雪崩。 单日超10%的暴跌伴随数百亿市值的蒸发，四季度净利润的腰斩以及毛利率的断崖式下滑成为了市场各方撕裂解析的焦点。 深陷泥潭之际，一季报披露后股价迎来短暂反弹。五月中旬，一则未经证实的美国新订单传闻，又把股价拉回年内的高光区域。 本轮下跌定价的是成长曲线的兑现预期，这套逻辑究竟是否经得起推敲，随后在中报的财务数据中得到了验证。 中报证实了储能业 务的量增 价跌，具体来看。 上半年营收309.12亿元同比下降28.99%，归母净利润52.59亿元同比下降32.01%；储能收入154.56亿元同比下降13.18%，占营收比重首次达到50%。 毛利率32.43%同比降7.49个百分点，发货量却增长28%达到25GWh。 收入与毛利率双降的直接原因是成本上行叠加区域价格下行。 电池级碳酸锂现货均价从去年上半年的7.04万元涨到今年同期的16.34万元。业务向欧洲市场向东欧等价格敏感区域扩展导致部分区域价格同比下降，储能系统中标均价降至0.99元每瓦时环比下降6%。 同一份中报里光伏逆变器毛利率升到42.72%创历史新高，被压薄的储能营收占比超过一半，这7.49个百分点的毛利率下滑，对公司整体的拖累超过任何其他业务。 再来看海外收入这块，下滑主要来自中东项目去年同期的基数。 2025年上半年沙特7.8GWh项目集中确认约40亿元收入，把中东收入抬到约57亿元，今年上半年没有同等规模项目交付，公司在交流中称中东收入同比减少约52亿元，这一区域收入未在半年报中单独列示。 今年实际上是海外储能的大年。 中关村储能产业技术联盟统计，上半年中国企业储能海外订单签约298GWh，同比增长83%，欧洲仍是主要市场，中东、印度、智利增长更快。 全球方面，InfoLink统计上半年全球储能系统出货303.4GWh，同比增长83.45%；鑫椤资讯按交流侧口径统计为328.02GWh，同比增长87.9%；Benchmark约为313GWh，同比增长93%。 相比之下，出货增速更能说明一时瑜亮，行业系统出货增速在83%到93%之间，阳光电源只交出28%的增长，比亚迪同口径是96.6%。 在份额上Benchmark最新口径里比亚迪9.1%居首，阳光8.8%居次，宁德时代8.0%紧随，而去年同口径下比亚迪第一，特斯拉以10%份额排第二，阳光9%列第三。 这种排名虽然没有出现明显下滑， 但公司自身出货增速与行业整体情况的巨大落差，正是促使市场对公司成长预期做出进一步下修的核心依据。 管理层与外界交流中，对毛利率的看法依然保持淡定。 4月表示储能毛利率不可能一直保持40%，稳中有降是正常现象；8月中报后又说稳中有降不全是坏事，会避免恶性竞争，有利于行业健康发展。公司依然保持着约10%的品牌溢价，但同时承认储能行业竞争加剧拖累毛利，影响因素包括储能时长、区域结构和碳酸锂价格。 从A股表现来看，资金撤离的迹象已经交代了。 基金家数从一季度745家降到二季度589家，公司被赶出了公募前十大重仓；陆股通持股比例从2025年末的7.89%降到5.29%。员工持股计划成本均价138.61元，对照9月1日收盘价89.33元，浮亏约36%。 据券商预测，全年储能出货可达65GWh以上，隐含同比五成以上增长，按上半年25GWh的发货量，兑现意味着下半年明显提速。 整体看，阳光电源依然还是行业的佼佼者，但高增长高毛利的阶段已经结束，海外储能进入了份额竞争加剧、毛利率中枢下移的