AI通信之王，狠砸存货！
老张投研 · 财经与投资
原创 夏天 2026-09-06 18:00 山东 光模块企业，财报里藏了多少秘密？ 2026年中报披露接近尾声，光模块企业迎来泼天富贵。 其中，全球前十大制造商，剑桥科技取得了不菲成绩，上半年公司实现营收 27.05亿元，同比增长32.92% ， 净利润 3.28亿元，同比 大 增 171.08% 。 但在剑桥科技财报中，有一项不起眼的数据，却很好地反映了公司订单交付能力。 它就是预付款。 预付款项，是企业向上游供应商支付但尚未收到货物的资金， 2026年上半年剑桥科技预付款同比激增847.51%，规模是过去五年之和的1.9倍。 一般来说，在行业景气度 上行期，企业 会提前向 上游锁价备货，下游客户也会提前锁单，形成 合同负债与预付款 “ 双高 ”的表现。 比如， 2026年上半年，中际旭创、新易盛、光迅科技合同负债与预付款均同向大幅增长。 但奇怪的是，上半年剑桥科技合同负债却同比大幅下滑 74.08%。 反差为何这么大？ 因为业务构成不同。 剑桥科技有一大部分营收来自电信宽带，产品覆盖光纤接入和铜线接入品等， 2021-2025年占总营收的平均比重约50%。 2026年上半年，DDR全球性涨价，导致运营商采购意愿不足，而合同负债可视为客户提前支付的定金，间接反映了客户锁单意愿。 2026年上半年，剑桥科技合同负债不到1000万元，规模远小于中际旭创、新易盛、光迅科技。 既如此，剑桥为何还大规模锁定上游物料？ 因为，公司光模块业务正处于高增长阶段。 2026年上半年，剑桥科技虽未公布光模块业务营收情况，但公司表示上半年业绩大增主要系高速光模块业务大增。 历史数据看， 2025年公司光模块业务实现营收16.75亿元，同比大增240.85%，占总营收的比重上升至34.73%。 受光模块业务高增长， 2026年上半年公司毛利率创历史新高，达到30.77%，同比上升8.76个百分点。 利润驱动下公司主动锁物料于情于理，但如果行业头部企业纷纷向上预付资金，就不是利润能解释的了。 答案出在供应链。 光模块上游物料为光器件、集成电路芯片和 PCB，合计约占光模块制造成本的96%。尽管，上游供应商密集发布扩产计划，但远水解不了近渴光模块企业面临保交付问题。 头部财报佐证了这一判断。华工科技披露受 1.6T及800G光模块等物料紧缺影响，上半年公司实际交付数量不及预期的50%，公司第二季度营收及净利润环比下滑超10%。 2026年上半年，剑桥科技同样透露出硅光芯片、CW光源、DSP芯片等物料紧缺，并且公司表示正通过预付款确保物料交付。 那么，上游物料为何紧缺？ 因为缺的是高端产能。 过往，光模块需求集中在 800G以下，如今AI算力需求爆发式增长推动800G、1.6T光模块迅速起量，而与之适配的物料技术壁垒高、扩产周期长且产能集中。 以磷化铟衬底为例，全球超 90%的产能集中在日企、美企手中，国内企业虽有突破但扩产周期长，短期内难以填补供需缺口。 2026年4月，云南锗业宣布建造磷化铟单晶片产线，扩产周期为18个月，达产后年产能为45万片，也就是说产能最早在2027年9月到位。 行业测算， 2026年全球磷化铟衬底需求约260-300万片，供需缺口超过70%。 所以，在这种背景下，剑桥科技积极向上游供应商预付资金锁定产能，本身就是在储备粮草。 存货的膨胀更加说明问题。 2026年上半年，剑桥科技存货接近32亿元，同比增长61.61%。 其中，上半年公司原材料为 22.32亿元，同比增幅高达75.89%，占当期存货的比重为69.82%，也就是光器件、集成电路芯片和PCB等。 在存货构成中还有一项资产为发出商品，属于已经离开公司仓库，不能再用于未来订单交付，在判断公司交付能力应被扣减。 我们不妨与预付款结合一下， “预付款+存货-发出商品”更能判断企业的交付能力，由此估算2026年上半年剑桥科技可用于未来交付的物资储备为36.91亿元。 2025年10月，剑桥科技在港上市，是首家“A+H”上市的AI通信企业，被称为AI通信第一股。 据招股书，公司上市募集资金的 80%用于DSP芯片、硅光芯片等元器件战略性储备。 公司储备这么多物料真的能卖出去吗？ 光模块市场集中度高，头部效应显著，较为看重市场基础和技术的先发性，稀缺产能更是客户锁单的关键。 2018年，剑桥科技通过收购MACOM进入光模块领域，紧接着2019年收购 Lumentum旗下资产， 补强 硅光芯片 。 值得注意的是，在收购 Lumentum旗下资产 时双方还签订了战略供应合作， Lumentum 将以最优惠的价格为公司提供关键元器件。 优质资源加持下，公司 2024-2025年连续两年位居全球第十，进入全球头部梯队。 2025年，公司获得了一项来自“HTI”客户近10亿元的销售额，虽然