放弃一个“还要”，反而更容易赚钱
思想钢印 · 财经与投资
原创 思想钢印 2026-09-06 20:29 上海 风格的不可能三角 1 /5 不能“既要又要还要” 上半年赚翻了的投资者，大部分在7/8月损失惨重，上半年业绩平平的投资者，只要不调仓，7/8月都回了一大口血，每隔两三年都会出现这样风格巨变的时候，此时我会把自己下面的 “投资风格不可能三角形” 翻出来，结合当下的行业特点，重温这个投资框架： 风格是一个成熟投资者的投资经历、投资理念、资金资质、个性特点和价值观等多因素共同决定的道路。判断风格的维度很多，我的这个体系是从 “确定性、景气度、估值” 这三个维度去定义的。 景气度 的判断相对客观，就是企业今明两年的业绩增速，可以用 一致性预测的增速 来代替，也可以用你自己的模型计算，其差额就是预期差； 估值 也很清晰，不过判断就有很大的主观成分了，可以用常用的PE、PB、PS等行业适用的指标，考察其 历史百分位、与增速的关系（即PEG）、相对同行水平的折溢价； 确定性 是最主观、最考验企业分析能力的因素，用以判断企业获得上述景气度，保持合理估值的可信度，没有明确的代理指标，通常要 从行业空间、行业趋势、商业模式、竞争格局、管理能力以及独特护城河 等多个因素综合分析； 这三大因素构成一个“不可能三角形”，你很难找到一个板块同时拥有高景气度、低估值，未来的增长确定性又很高。 以当前而论，海外算力产链的多个板块，今明两年高增速毫无疑问，但其制造业的属性决定了，高毛利率必带来远期大扩产，未来的确定性反而下降； 中概互联网行业，今明两年在高资本开支下，原有主营业务利润难保，现金流转负，景气度下降，但原有业务的行业发展、竞争格局、护城河等并没有发生颠覆性的变化，确定性仍然是高的。 国产半导体，AI需求高增，高景气度无疑，国产替代空间和行业竞争格局也决定了未来几年的业绩确定性很高，但估值就没法看了，无论用什么方法，在什么框架下，都是一直偏高，以至于很多人只能主动忽略估值。 消费行业虽然景气度低迷，但消费龙头的竞争格局实际上是向好的，市占率不断上升，不少企业护城河依然完好，估值也处于历史低百分位区间，一旦行业景气度反转，就会出现投资机会。 当然，并不是说绝对不存在三个维度都好的企业，而是很少，导致偶然性太强， 一个长期使用的股票投资方法，不能“既要又要还要” ，你最多只能要两个因素，再要放弃一个因素，才能固定自己的投资风格，最后就形成了三种基本的投资风格： A、深度价投风格：确定性+估值，放弃景气度 B、行业轮动风格：景气度+估值，放弃确定性 C：赛道配置风格：景气度+确定性，放弃估值 本文以当前的市场为例，回顾一下这个投资风格框架。 周三晚上7点有我的直播，聊聊行情，欢迎预约 2 /5 深度价投 A、深度价投风格：长逻辑+估值，放弃景气度 这是深度价投的方法， 如果你选股又要逻辑好，估值又要便宜，那就只能在行业景气度不高，被抛弃的时候买 ，比如22年买银行、24年买医药、今年买消费。这种投资方法，少数时间“唰唰唰”向上，股价大部分时间都是“投了个寂寞”。 作为“原教旨”的价值投资风格，这种方法假定了一个“景气中性”的投资世界。 什么叫景气中性呢？ 在一个确定性和景气度的双维度投资世界里，股价既受到确定性的影响，也受到景气度的影响，因此股价的大部分变化都是可以解释的。但在只有确定性的一根坐标上，股价的很多波动（实际上是景气度的波动），就没有合理的解释，就视为“市场先生的情绪无常”，只要无视它， 就可以变成超额利润的来源。 确定性是长期确定的，景气度是不断变化的，作为业余投资的散户，最简单的方法就是放弃景气度的跟踪，坏景气度的时候买入，好景气度的时候卖出。 深度价投（或景气中性）的投资方法，按照对估值和确定性的不同重视程度，出现两种不同的卖出方法，以24年出现低估的医药行业为例： （方法一）估值为主，确定性其次的方法： 一部分投资者在2025年医药股的市场热度回升后，就开始慢慢减仓，退出的资金再寻找此时因为景气度或市场偏好而估值被压制的公司或板块。 （方法二）确定性为主，估值其次的方法： 买入一定要在低估的状态，追求相当的安全边际，但持有可以接受一定程度的高估。一部分投资者至今仍然持有大量医药股仓位，认为医药股目前的估值与确定性是匹配的。 这两种方法的盈利来源不同，方法一赚的是 “估值修复” 的钱，方法二主要赚的是 业绩长期增长 的钱。 两种方法的投资周期不同，方法二是典型的长线投资，而方法一，从低估到正常的过程，时间不确定，可能只有一周，也可能长达数年。 究其原因还是，确定性因素的持续性很强，而估值是一个不断变化的量。 3 /5 行业轮动 B、行业轮动风格：景气度+估值，放弃确定性 选择 景气度最高的几个行业板块，根据相对估值的变化，进行仓位的轮流配置 ，这就是平时经常说的“行业轮动”的投资方法